1992年我国首次明确国债利息收入免税，2016 年 “营改增” 后将地方债、金融债纳入免税范围。

但是免税政策导致的市场扭曲逐渐显现，例如国债与信用债的税负差异影响定价基准功能，以及财政收入压力增加等问题。

所以债券利息恢复征税，一方面是初期免税政策目标已经完成，我们国家债市规模已经位居全球第二；另一方面就是出于免税弊端和税务压力层面的考虑。

对不同类型债券收益有何影响

老券因为可以免税具有稀缺性会更加受到追捧，但是新券发行利率上行的压力就比较大了。

以10年期国债为例，票面利率需提高5~10个基点（如从1.7%升至1.75%~1.8%）才能覆盖税负。主要影响的还是机构投资者，因为月利息收入低于 10 万元免征增值税，普通个人直接购买国债一般无需缴税。

除此之外国债有续发机制，续发部分仍然免税，有所缓冲，冲击会比较小。

地方债与金融债大多为新发，影响会更直接一些。

信用债利息原本需要缴纳6%增值税，新政后与利率债税负拉平，且信用债收益率更高（比如AAA级企业债利率约4.5%）。相比之下，信用债的优势突然出来，吸引力可能会提升不少。银行也有可能通过增配信用债来平衡税负差异。

银行、保险等自营机构税率提高到了6%，而公募基金、理财等资管产品税率只有3%，资管产品的成本优势明显。银行有可能会通过银行委外业务投资公募基金将 6% 税率降至 3%，这类产品会更具优势。

对个人投资者的影响

个人投资者月利息收入低于 10 万元免征增值税，以储蓄国债为例，需持有约 588 万元才能达到月利息 10 万元的门槛，普通投资者基本无需缴税。个人投资者占债市总量不足1%。

固收类理财产品和债券基金通常持有大量国债、地方债。以某基金为例，若 40% 资产投资新发行债券（平均票息 1.8%），增值税将导致年化收益率下降约 0.02%（1.8%×40%×3%）。

新债券发行利率可能上行以补偿税收成本，持有现金的投资者未来或有更好的买入机会。

投资者是否需要进行投资调整

01

如果持有8月8日前发行的国债、地方债或金融债，利息收入仍免税至到期，建议优先持有到期以锁定收益。政策过渡期（8~9月），存量免税债券需求上升，可通过二级市场配置剩余期限较长的老券，锁定免税收益。但是我们上文也说到，直接投资债券的大部分普通投资者是不用担心税负增加的，所以这一点视情况而定。

02

如果是间接投资债券的，可以关注存量债券持仓比例高的产品，或选择投资同业存单、信用债等免税品种。若持有的理财产品或基金投资新发行债券比例较高，可考虑赎回或转换为存量债券占比高的产品。

03

债券税后收益下降可能推动资金流向股市，投资者应该时刻关注市场变化，以及政策变化。通过财政部官网或券商研报可以获取实时数据。

04

政策将提升国债收益率曲线的基准作用，市场流动性有望改善，投资者可逐步适应新的定价逻辑。